全球債市

• 過去一週表現回顧：多空因素交雜，全球政府債券指數週線維持上漲格局

花旗全球債券指數過去一週收紅0.32%(彭博資訊，截至6/10)，上半週市場仍籠罩在匈牙利部份官員對負債嚴峻的發言，以及信評機構惠譽表示英國面臨嚴峻財政挑戰的悲觀氣氛，歐洲債信疑慮持續催促資金轉戰政府債市，不過下半週隨著美歐亞各地傳來的經濟數字偏向正面，以及巴西(升三碼至10.25%)和秘魯(升一碼至1.75%)央行宣佈再升息、紐西蘭也首度有升息動作(升一碼2.75%)，再加上世界銀行調高今年和明年全球經濟成長率至均為3.3%的利多，振奮市場信心，風險性資產開始反彈，但卻限縮政府債市漲幅，累積花旗美國十年期公債指數週線上漲0.56%，歐洲債券則有0.39%的漲幅。至於高收益公司債及新興債市則跟隨股市震盪，週線分別下跌0.72%及0.26%。(花旗債券指數，原幣)

• 中長線投資展望：新興債市及美國高收益公司債市，分享經濟成長趨勢

富蘭克林證券投顧表示，全球金融市場目前所環繞的雜音仍多，經濟復甦的過程中很容易遇到小幅拉回，市場恐慌的傳染效應也難以避免，建議投資人宜以長期投資角度，掌握趨勢不輕易受市場震盪所搖擺。尤其國際貨幣基金、經濟合作暨發展組織及世界銀行相繼上修今年全球經濟成長率，且如美國的經濟成長率可望達到3%水準，就業市場已見穩定，企業獲利也有良好表現。再至中國雖有緊縮政策，但此係屬預先防堵泡沫擴大的政策，今明兩年的經濟成長率仍易達到約10%水準，乃提供全球或新興國家成長的重要來源，至於歐元區未來則有較長的財政改革之路要走，恐將影響其景氣成長力道，預料各經濟體差異化狀況將越趨明顯，富蘭克林證券投顧建議投資人宜以可分享景氣成長動能的新興國家債市及美國高收益公司債市為債市投資雙主軸。

區域債市–美國投資級債市

• 過去一週表現回顧：金融、能源產業利空 拖累投資級公司債收黑

雖然多國公佈亮麗數據，包括中國五月出口激增48.5%、日本第一季經濟成長率上修為5%、澳洲就業數字強勁，以及歐美央行總裁相繼發布正面談話，聯準會主席柏南克駁斥二次衰退言論，力挺美國經濟持續復甦，歐洲央行總裁特里謝表示將繼續提供無上限現金融資，持續買進公債，但因產業利空升溫，包括金融危機調查委員會正式向高盛集團發出傳票、信評機構惠譽指出美國銀行業房貸資產減損恐由去年310億美元增至650億美元，英國石油公司漏油事件，導致公司信用違約交換合約價格飆升至歷史新高，衝擊融與能源產業信心，金融、石油瓦斯、油田服務等周線下跌逾0.74%，影響投資級公司債整體表現，總計過去五個交易日花旗投資級公司債指數收黑0.44%；美國公債市場，則受惠強勁避險買盤，過去一週財政部標售700億美元公債，獲得超額倍數認購，支撐花期十年期公債指數週線上漲0.56%。(彭博資訊至6/10)

• 中長線投資展望：減碼公債、加碼高收益債分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，雖然近期金融市場飽受震盪，拖累風險性債市表現，但公司債投資人卻不改其樂觀看法，美銀美林證券公布最新的季度信用市場調查 (統計期間4/28-5/3)，受訪對象為貨幣市場基金、保險公司、對沖基金與退休基金等105家法人機構。78%的受訪者認為未來12個月違約率將降至4%以下，而認為降至2%以下的比例亦有25%；另外，高達64%的投資人未來將持續加碼高收益債市，該比例為統計以來最高值，期以掌握利差收斂的獲利機會。這次調查中，淨44%的受訪者認為未來12個月最佳風險調整後報酬的債券類別為高收益債，其次浮動利率貸款佔淨37%比例，儘管目前主權債務危機仍是金融市場最為擔憂的風險變數，但預期此項變數在歐盟與國際貨幣基金之全力救援下將逐漸淡化影響，景氣擴張之基本面與升息的心理預期將捲土重來，具備殖利率優勢且與景氣正向連動的高收益債與浮動利率貸款，可望重新贏得市場青睞，凝聚反彈動能。產業布局上，投資級公司債市建議以金融債為優先；高收益債則可聚焦於現金流量穩定特性之能源、公用事業、通訊等，並搭配浮動利率貸款，提前掌握升息趨勢下的價格上漲契機。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：市場賣壓?待去化，歐美高收益債市收黑

過去一週花旗美國高收益公司債指數週線下跌0.72%，美林歐洲高收益公司債指數週線下跌1.64%(迄6/10)。聯準會主席柏南克樂觀預期經濟將持續復甦，不會發生二次衰退，歐洲央行維持利率水準不變，且繼續提供無上限資金及買進政府公債，但信評機構惠譽表示英國面臨十分艱鉅的財政挑戰，投資人對於歐洲債信危機疑慮?存，短線賣壓仍待去化，壓抑高收益債市收黑。產業方面， 惠譽指出美國銀行業房貸資產減損恐由去年310億美元增至650億美元，金融指數下跌1.03%；戴爾表示將提撥1億美元準備金以解決證管會對其涉嫌詐欺的指控，第一季每股盈餘將下滑5%，科技指數下跌2.73%；默克公佈一項治療失眠藥品的正面實驗數據，製藥指數逆勢上漲0.75%。

• 中長線投資展望：景氣與企業基本面持續好轉，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，歐洲債信危機使得近期高收益債市走勢較為震盪，但美國就業與消費市場持續改善、中國五月出口勁揚48.5%、日本第一季經濟成長率上修至5%，全球主要經濟體復甦趨勢不變，企業獲利與債信基本面亦呈現好轉現象，年初以來獲穆迪調升債信評等之高收益債已達181檔(至5/31)，摩根大通統計五月底危機債券比例大幅降至0.79%，大型券商亦看好高收益債市投資前景，美林證券(5/28)認為價格修正與初級市場的降溫乃短期現象，不會損害企業盈餘與基本面，亦不影響發行人的融資能力，並維持年底利差將收斂至500個基本點與違約率降至3.3%的預估；高盛證券(5/28)認為近期利差的擴大視為買入時機。基於整體投資環境更為明朗樂觀，建議投資人可把握高收益債市短線修正後的低接機會，以分享景氣復甦長線行情。產業布局上可留意具高殖利率、價格補漲利基的原物料、金融、媒體產業，以及現金流量穩定、債信品質較佳的通訊、公用事業、健康醫療與食品煙草等具防禦色彩的產業。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：歐債憂慮仍存，新興債市收黑

花旗新興債指數週線收黑0.26%(彭博資訊，截至6/10)，上半週市場仍籠罩在匈牙利部份官員對負債嚴峻的發言，以及信評機構惠譽表示英國面臨嚴峻財政挑戰的悲觀氣氛中。匈牙利債市一度領跌大盤，不過隨著該國政府官員立即出面澄清今年會致力達到財政赤字佔GDP比重3.8%的目標，並提出縮減政府支出、對銀行課徵新稅、調降個人所得稅及中小企業稅賦之財政政策，才挽回市場信心，花旗匈牙利債券指數先跌後漲，惟週線仍下挫4.8%。此外，下半週市場氣氛好轉的原因還包括 中國公佈五月出口勁揚48.5%，以及巴西第一季經濟成長率高達9%水準，加上巴西央行宣佈再升息三碼至10.25%、秘魯央行宣佈再升息一碼至1.75%，世界銀行調高今年和明年全球經濟成長率至均為3.3%的種種利多，振奮市場信心，整體新興債市才收斂跌勢。由於投資人風險趨避心理稍有減緩，美林新興債指數利差縮減9個基本點至307點(彭博資訊，至6/10)。

• 中長線投資展望：新興債市長多格局不變

富蘭克林證券投顧表示，美歐日等核心工業國家面臨龐大的財政赤字壓力待解決，反觀新興國家有較強勁的經濟成長動能、充沛的經常帳盈餘及外匯存底做為政府償債能力的後盾，雖然近期一有歐洲相關利空出現，常造成投資人一陣恐慌後無差異性的?售資產，但對於新興國家債市這類具基本面題材的標的來說，等市場漸趨理性後，反而很容易重拾國際投資機構青睞。尤其國際貨幣基金預估今年新興國家經濟成長率為6.3%，遠高於歐元區國家的1%。而且新興國家政府負債佔GDP比重未來幾年將不到工業國家一半的水準，美林新興國家債券指數利差現已高逾300個基本點，殖利率也有近6.1%水準，投資價值仍存，因此建議已持有新興國家債券資產的投資人仍宜堅持續抱，空手者亦可留意進場佈局的良機。